推薦序
《天使投資學》屬于上海市大學生科技創業基金會（ShanghaiTechnologyEntrepreneurshipForGraduates，簡稱“創業基金會”或EFG，官網：www.stefg.org）創業叢書系列，此前創業基金會已經出版了《智造：一場新的數字革命》《天使投資：創業與資本無國界》《創業新時代》《自由企業經濟體的創業、創新與增長機制》《創業力》等多部創新創業領域的著作。
上海市大學生科技創業基金會成立于2006年8月，是中國首家傳播創業文化、支持創業實踐的公益機構；上海市大學生科技創業基金（簡稱“天使基金”）是上海市政府設立的專注于扶持大學生青年創新創業的公益基金。創業基金會以培育創業環境、播撒創業種子、激發創業力量為使命，聯合社會各界開展創業資助、創業教育、創業倡導等業務，迄今已建立了23個分會及專項基金，形成了全方位支持創業實踐、培養創業人才、傳播創業文化的工作網絡。截至2017年9月底，天使基金累計受理創業項目申請6553個，資助項目1819個，帶動近3萬人就業；越來越多的有夢想、有激情、有準備、有能力的青年創業者在“天使基金”的陪伴下起航、成長，優秀創業企業不斷涌現。
值得一提的是，創業基金會于2007年主辦了首屆創業周活動并與全球創業周組委會簽署協議，自2008年起成為“創業周暨全球創業周中國站”（簡稱“創業周”）主辦方，迄今已成功主辦了十屆創業周活動。中國國家主席習近平曾向2013（第7屆）創業周暨全球創業周中國站發來賀信，號召全社會都要支持青年創新創業。全球創業周活動迄今已覆蓋170個國家和地區，是全球頂尖的創業者盛會之一，通過匯聚社會各方資源，創業基金會逐步構建起了全社會共同關注和參與傳播創新創業理念的開放平臺。
前些天，有一位朋友向我們提出了建議：既然這個世界上可以有車險、壽險、意外險，為什么不能有創業險呢？創業者是弱勢群體，是否可能成立一個創業失敗險來保護他們呢？事實上，盡管由于賠率過高，傳統的保險公司不會去做創業險，但另一種特殊的“創業險”歷來已久，這便是風險投資。傳統保險是“去尾”，用90%的人的保金，來補貼10%的人；風險投資則是“掐尖”，用10%的成功，來補貼90%的失敗。最后能否盈利，均是數學期望的問題。
創業是一件極其“兇險”的事情，而其中越早期的項目，死亡率越高。據本書的數據，在2007年，中國風險投資人風險投資的早期投資僅占總資本的1%；作為“投資窗口”的擴張期通常是風險投資的主要投資期，中國的風險投資在這個時期僅投入了總資本的3%；其余96%的風險資本則投入了中晚期項目。
高風險往往意味著高收益，那么，天使投資的回報情況如何呢？根據創業基金會與投中研究院共同發布的《2014中國天使投資年度報告》，高達78%的天使投資案例在2014年尚無回報，與此同時，高回報即15倍以上回報率的約有13%左右，而1～3倍、3～6倍、12～15倍的都在3%左右，這凸顯出天使投資行業退出極少與個別案例實現超高回報共存的現狀，這與早期的風險投資基本一致。需要注意的是，22%的天使投資案例獲得了收益，并不意味著22%的創業項目獲得了成功。能被天使投資人看上的項目，自有其不凡之處。而獲得回報，并不意味著創業成功，只是意味著創業者成功活過了天使輪，找到了下家，A輪的世界，同樣危機四伏。
創業者的日常，大約可以用“刀耕火種”來形容，似一個拓荒者，暴霜露，斬荊棘。而天使投資人的日常，大約可以用“千淘萬漉”來形容，你需要從1萬個拖著鼻涕的小屁孩里找到未來的詹姆斯。然而，“小時了了，大未必佳”,5歲便表現出驚人籃球天賦的孩子，到了20歲的時候，真的能成長為詹姆斯嗎？不過，對很多天使投資人來說，并不用過于憂慮這件事，因為在7歲的時候，把他賣出去就行，剩下的事情，讓接盤俠頭疼好了。這固然是規避風險的一種方式，然而實際生活中，即使再次“賣身”，創業者與原天使投資人之間，也往往保持著良好的私人關系。雪中送炭，總勝過錦上添花。A輪B輪，只是讓你跑得更快；天使投資，卻是讓你從無到有。
事實上，還有一類特殊的天使。他們選擇了以公益的方式資助創業者，不計算數學期望，不追求創業者飛黃騰達后的高額回報，而是選擇了不要分紅、原價退出的方式，創業基金會便是其中之一。創業基金會的重要產品——天使基金——是上海市政府設立的專注于扶持大學生青年創新創業的公益基金，主要分兩種創業資助計劃：雛鷹計劃（最高30萬債權，免息免抵押貸款）與雄鷹計劃（最高50萬股權，不分紅，原價退出）。市場上的天使固然幫助創業者們規避了部分風險，但能被天使看上的，往往是少數的幸運兒，而天使基金則給了創業者們更深層的保障，尤其是對于積蓄無多的年輕在校生們和畢業生們。
隨著創業的熱潮席卷四海，天使投資在我國的發展恰適天時地利人和。本書的三位作者劉曼紅、王佳妮、陳蘇均為這一領域的知名研究者。劉曼紅教授現任中國科學院虛擬經濟與數據科學研究中心風險投資研究室主任，中國人民大學教授、博士生導師；王佳妮博士現為首都經濟貿易大學金融學院講師，兼任中國管理現代化研究會風險投資研究專業委員會執行秘書長；陳蘇博士為中國人民大學經濟學博士，新南威爾士大學商學碩士和學士，曾在中國風險投資研究院擔任研究員工作。事實上，本書的出版已經是創業基金會與劉曼紅教授團隊的第二次合作。在2015年的時候，雙方共同合作翻譯出版了《天使投資：創業與資本無國界》一書。當下，中國的天使投資如雨后春筍般蓬勃發展，各高校也陸續開設創業課程，而這一領域的權威性教材卻始終缺乏。在此情況下，我們踏出了本次破冰之旅，書中對天使投資的相關知識做了一個系統化的梳理，從天使投資的總體情況、市場發展、運作機理、新興模式四個方面進行了深入淺出的闡述。愿本書能為天使投資人提供新的視野；讓創業者做到知己知彼，百戰不殆。
希望“創業基金會創業叢書”系列能夠從知識傳播、文化交流的層面提供一個平臺，幫助創業者、投資人、服務機構以及一切對創新創業感興趣的社會各界人士更好地學習和了解行業動態和最新趨勢。希望有更多的專家學者加入到創業研究的隊伍中來，讓我們攜手為探索創新型創業教育實踐貢獻綿薄之力。期待中國更多的創客力量蓄勢待發！
前言
創新創業不僅是我國經濟發展的重要國策，亦是世界各國已經采取的或者即將采取的重要國策,是21世紀經濟發展的必然路徑。隨著科技創新的突飛猛進，尤其是云計算、大數據、物聯網、深度學習、人工智能等高新科技的應用及普及，我國的產業結構必將發生巨大變革，這些變革不僅來勢洶涌，而且其發展速度也會迅雷不及掩耳。我們不能不面對這種史無前例的全新的產業格局。一些產業會被歷史無情地淘汰，而新的產業會逐漸誕生。一批人會不得不下崗轉行，一大批人又會為嶄新的行業所尋求，所吸納，所雇用。屆時，創新創業或許不僅應利于政府政策的推動，也是人們不得不為的一種選擇。新的時代即將來臨，新的時代正在來臨。
中華民族歷來以勤勞努力為天性。在今天如火如荼的創新創業熱潮中，中國人的智慧與勤奮更是如虎添翼，創新創業如風起云涌。根據中國工商行政管理總局統計，僅2016年全年新登記的市場主體為1651.3萬戶，其中包括企業、個體工商戶、農民專業合作社，同比增長11.6%。在中國這片土地上，活躍著一大批充滿生機、雄心勃勃的創業者。同樣，這片土地上，滋生著成千上萬的既有投資能力又有投資意愿的潛在天使投資人。這些人可能已經聽說過天使投資的概念，他們大多希望進一步了解天使投資，學習相關知識，逐漸進入投資實踐。天使投資是我國高凈值階層及一部分中產階級分散投資風險的手段，是現有投資人及潛在投資人投資資產組合的一個重要部分。根據貝恩公司和招商銀行聯合發布《2017中國私人財富報告》，2016年我國的高凈值人群規模（個人可投資資產1000萬元以上）已達到158萬人，總投資規模已經達到驚人的165萬億人民幣。如果說科技發展和創新創業的熱潮決定了天使投資生存生長的必要性，那么我國這個潛在投資群體的存在又奠定了天使投資進一步發展的可能性。
在創新創業的歷史浪潮中，天使投資是一種不可或缺的金融模式，是創業者初創階段資金鏈中的一個極其重要的環節，是介于FFF（founder,familyandfriends，即創業者、家庭和朋友）與風險投資之間的橋梁。我對天使投資的研究興趣由來已久。我的第一本書《天使投資與民間資本》出版于2003年。之后，我的學生和我對天使投資的研究一直沒有中斷。我們深信，天使投資為創新創業雪中送炭，是創業者的福音。未來，我國會有越來越多的人加入天使投資的行列，也會有越來越多的學者參與天使投資的研究。我們這本書也只是引玉之磚。
天使投資在我國的發展恰適天時地利人和。隨著各個高校開設創業課程，天使投資也必然成為其基本課程設置的一部分。從這個意義上來講，我們的教材《天使投資學》應運而生。《天使投資學》共分為4篇12章。第一篇為天使投資學導論，論述了天使投資的概念及內涵。第二篇為天使投資的市場發展，分別敘述了國際國內天使投資市場的發展。第三篇為天使投資的運作機理，這里我們不僅討論了天使投資的運作過程，而且分析了天使投資的生態環境。第四篇為天使投資的新興模式，天使投資從最初分散的、個體的投資逐漸演化到建立各類天使投資組織，本篇分析了分散型的天使投資人與天使投資基金、天使投資與孵化器、天使投資與眾籌平臺之間的關系。
我真誠感謝我們的導師、已故“中國風險投資之父”成思危先生，成先生是我們研究思想和理念上的引領者；感謝中國科學院虛擬經濟與數據科學研究中心、成思危基金、盈富泰克創業投資有限公司、首都經濟貿易大學2016年度科研基金項目的支持；也感謝我的合作伙伴，年輕有為的學者王佳妮博士和陳蘇博士；感謝諸位幫助我們開展研究的中國人民大學、中國科學院大學的研究生以及社會各界朋友。沒有大家的共同努力，我們不可能完成這本教材。